2021年業(yè)績增長75%。順博合金(12.540, 0.14, 1.13%)公布2021年業(yè)績，公司2021年營業(yè)收入99.85億元，同比增長105.1%，歸母凈利潤3.42億元，同比增長74.7%，扣非歸母凈利潤2.43億元，同比增長32.9%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-9.69億元，同比下降367.6%。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤存在較大差異，主因公司現(xiàn)款采購原材料，銷售端給予客戶一定的信用期，疊加公司產(chǎn)銷規(guī)模快速擴(kuò)張及鋁價上漲，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款規(guī)模變大。
公司延續(xù)高周轉(zhuǎn)，盈利能力穩(wěn)定。公司延續(xù)了營運(yùn)周轉(zhuǎn)效率高的優(yōu)勢，在“料重工輕”的行業(yè)特點(diǎn)及加工環(huán)節(jié)利潤相對恒定的條件下，通過全業(yè)務(wù)鏈條精細(xì)化管理，保持高效運(yùn)營效率，2021年公司ROE穩(wěn)中有升。得益于下游需求的旺盛和公司湖北老河口生產(chǎn)基地的投入使用，銷售半徑擴(kuò)大和趨于合理，公司2021年實(shí)現(xiàn)再生合金銷量59.8萬噸，同比增長達(dá)62.9%。產(chǎn)銷量高增長的同時，公司單噸產(chǎn)品利潤維持穩(wěn)定，在不考慮受托加工業(yè)務(wù)情況下，粗算公司2021年單噸再生鋁毛利潤842元，與過去幾年盈利水平基本相當(dāng)。
提前布局再生鋁保級利用，打開未來增長空間。公司在發(fā)展鑄造鋁合金業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，于2021年11月收購了重慶奧博鋁材料制造有限公司100%股權(quán)，初步切入體量更大的變形鋁合金應(yīng)用市場，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，加快推進(jìn)廢鋁資源保級利用，打造“鑄造鋁合金原料供應(yīng)+變形鋁合金原料供應(yīng)”業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。
風(fēng)險提示：公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，下游需求走弱風(fēng)險。
投資建議：維持“增持”評級。
假設(shè)國內(nèi)再生鋁合金錠價格維持2021年水平，則公司2021-2023年再生合金錠銷售年均價不含稅均為16488元/噸，公司鋁合金產(chǎn)品單噸毛利維持2021年水平，預(yù)計公司2022-2024年營收分別為121/151/188億元，同比增速21.4/24.5/24.6%，歸母凈利潤分別為3.98/4.83/5.92億元，同比增速16.3/21.4/22.5%；攤薄EPS=0.91/1.10/1.35元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE=13.3/11.0/8.9X。考慮到公司是國內(nèi)領(lǐng)先的再生鋁生產(chǎn)企業(yè)，公司產(chǎn)能布局區(qū)域合理，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，提前布局再生鋁保級利用，打開未來增長空間。公司將充分受益于再生鋁行業(yè)加速發(fā)展，維持“增持”評級。
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