自 2020 年第一季度工業(yè)金屬價(jià)格暴跌以來，資金經(jīng)理對(duì) CME 銅合約的倉位一直看跌，當(dāng)時(shí)中國以及其他幾乎所有國家都進(jìn)入 covid-19 封鎖狀態(tài)。
倫敦金屬交易所 (LME) 銅價(jià)仍遠(yuǎn)高于其 2020 年 3 月低點(diǎn) 4,371 美元/噸。目前的交易價(jià)格為 7,700 美元，也遠(yuǎn)低于 2022 年 3 月的峰值 10,845 美元。
對(duì)西方經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂正在加劇，而中國承諾的由刺激措施驅(qū)動(dòng)的反彈正受到滾動(dòng)冠狀病毒限制的限制。
被動(dòng)基金已經(jīng)從金屬市場(chǎng)的多頭中撤出資金，系統(tǒng)性基金在追逐 LME 范圍內(nèi)的價(jià)格下跌勢(shì)頭時(shí)積累了空頭頭寸。
熊隊(duì)進(jìn)攻
截至上周二（7 月 5 日）收盤，基金經(jīng)理凈空頭 CME 銅合約 26,497 份合約，這是自 2020 年 covid-19 崩盤以來的最高空頭信念。
基金已將直接多頭頭寸從 4 月份的峰值 76,837 手減少至 39,465 手，同時(shí)將空頭押注從 34,837 手提高至 65,962 手。
其中許多基金是系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)的，對(duì)技術(shù)信號(hào)和動(dòng)量指標(biāo)做出反應(yīng)，這意味著它們的定位通常與價(jià)格發(fā)展共生。
許多分析師警告稱，銅在技術(shù)上處于超賣狀態(tài)，因此可能會(huì)在任何技術(shù)修正甚至下跌動(dòng)能喪失的情況下重新調(diào)整倉位。
完美的熊風(fēng)暴
然而，更大的前景仍然黯淡。
高能源價(jià)格對(duì)歐洲和美國之前強(qiáng)勁的制造業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生了寒蟬效應(yīng)。
中央銀行正在提高利率以應(yīng)對(duì)通脹壓力，這對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來說都是個(gè)壞消息。而且美元超強(qiáng)，這對(duì)于銅等以美元計(jì)價(jià)的金屬來說尤其是壞消息。
工業(yè)金屬已直接成為經(jīng)濟(jì)衰退交易的目標(biāo)，并以清算跨商品指數(shù)頭寸的形式間接成為目標(biāo)。
高盛(Goldman Sachs)的數(shù)據(jù)顯示，兩大商品指數(shù)——彭博商品指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾 GCSI——已從各自的 2022 年高點(diǎn)下跌 18.0% 和 16.5%。
由于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂加上市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致交易利潤痛苦和緊張不安，重量級(jí)被動(dòng)基金一直在退出該行業(yè)。
高盛估計(jì)，由于極端交易條件迫使更多參與者退出市場(chǎng)，自年初以來，商品指數(shù)管理的資產(chǎn)下降了 24%。（“大宗商品因擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退而超賣”，2022 年 7 月 7 日）
金屬退出
銅總是對(duì)宏觀情緒的變化高度敏感，“醫(yī)生”長(zhǎng)期以來一直被視為全球增長(zhǎng)的代表。
據(jù) LME 經(jīng)紀(jì)商 Marex 稱，LME、CME 和上海期貨交易所這三個(gè)主要交易場(chǎng)所的投機(jī)流動(dòng)都看跌，該公司認(rèn)為集體倉位規(guī)模已經(jīng)超過 2020 年的水平，現(xiàn)在是 2014-2015 年以來的最大規(guī)模。
然而，它不僅僅是銅。
由于對(duì)需求放緩的擔(dān)憂和迅速惡化的技術(shù)面，資金一直在退出所有 LME 金屬市場(chǎng)。
銅和鎳受到的打擊尤其嚴(yán)重，2022 年初的投資基金凈多頭現(xiàn)在幾乎完全消失。
鎳在基金界的失寵也是 LME 3 月 8 日暫停市場(chǎng)和隨后取消交易的結(jié)果。
就基金對(duì)鎳的參與消失而言，LME 特定的清算可能與更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避衰退交易相結(jié)合。
鋁和鋅多頭頭寸已大幅減少，但程度不一。
這兩種金屬的特點(diǎn)都是中國以外的現(xiàn)貨市場(chǎng)吃緊，這是由于冶煉廠因能源價(jià)格高企而減少，尤其是在歐洲。
但該銀行表示，雖然鋁價(jià)正在“挖掘其成本曲線”，但引用花旗分析師的話，鋅尚未出現(xiàn)，這使其容易受到進(jìn)一步基金清算的影響。（“自由落體中的金屬：接下來會(huì)發(fā)生什么？”，2022 年 7 月 6 日）。
所有改變
分析師們已經(jīng)從幾個(gè)月前擔(dān)心是否會(huì)有足夠的供應(yīng)轉(zhuǎn)向挖掘他們?cè)瓉淼纳a(chǎn)成本曲線，這告訴你上個(gè)季度發(fā)生了多大的變化。
價(jià)格和預(yù)期的波動(dòng)性將繼續(xù)存在，因?yàn)殂~和朋友們?nèi)匀皇苤朴诙唐谙⒘鳎诳死锬妨謱m所謂的烏克蘭“特殊軍事行動(dòng)”之后，這種消息流通常變化迅速且不可預(yù)測(cè).
然后是許多金屬市場(chǎng)的低庫存問題，這與空頭基金進(jìn)行宏觀交易形成了潛在的微觀沖突。
金屬市場(chǎng)在季節(jié)性平靜的夏季月份交投清淡，為更多動(dòng)蕩奠定了基礎(chǔ)。
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