能源通脹及穩增長背景下，公司“煤+鋁”雙主業為核心受益板塊，具有較強盈利彈性。
（1）落后產能出清完畢，煤炭業務盈利能力改善：
截止至2021年底，公司總共擁有6座在運行礦井，核定產能總計855萬噸，主要位于河南省的永城、許昌和鄭州幾大礦區。不僅毗鄰嚴重缺煤的華東地區，同時鐵路、公路交通便利，且公司還擁有自備鐵路專用線，具有明顯區位優勢。其中梁北煤礦于2018年起進行技改擴建項目，核定產能將從90萬噸提升至240萬噸，擴建項目目前已經完成，正處于爬坡階段，全部240萬噸預計將于2023年達產。
長期資本開支不足，供不應求促使煤價大漲，煤炭板塊盈利受益于價格彈性。IEA預計2022年全球煤炭消費量80.07億噸，同比上漲0.76%，2023年煤炭消費量將繼續增長至80.33億噸。而供應端放量受制于長期資本開支不足，產能擴張有限。地緣危機催化下全球能源供應緊張趨勢愈發明顯，煤炭價格有望維持高位。（2）新疆火電+云南水電，能源及原料成本優勢助力電解鋁盈利能力提升：
截止至2021年底公司擁有電解鋁產能170萬噸，其中全資子公司新疆煤電80萬噸，當前可實現電力與陽極碳素完全自給，據公司年報2022年新疆綜合用電成本預計約為0.2359元/度；控股子公司云南神火90萬噸/電解鋁年產能于2022年4月底全部投產，將充分利用云南豐富的水電資源與廣西省豐富的氧化鋁資源，水電鋁順應碳中和背景下長期發展趨勢。
穩增長背景下，電解鋁需求穩健增長，而供應受限于產能天花板，板塊基本面長期向好。穩增長政策持續發力，下游地產、基建需求提速。房地產因城施策逐步推進，此外基建投資大力推進以風電光伏為代表的新基建需求提速，帶動電解鋁需求穩健增長。
切入新能源賽道，鋁一體化深加工優化產品結構提升附加值，增添盈利新增長點。公司當前鋁箔產能為8萬噸，包括上海神火鋁箔2.5萬噸及神隆寶鼎一期5.5萬噸，二期項目擬新建6萬噸產能，預期2023年下半年逐步投產，投產后公司鋁箔產能達14萬噸。我們預計2025年全球電池箔需求106.72萬噸，2021-2025年CAGR達47.91%，賽道成長性突出，鋁箔業務或增添盈利新增長點。
資產結構持續改善，股權激勵激發管理層積極性。2016-2021年神火共計提近百億資產減值，大幅優化公司資產，輕裝上陣邁入全新發展階段。此外公司于2021年6月23日，公司以4.88元/股的價格，將1952.48萬股授予包括公司高級管理人員、核心管理人員和核心技術人員在內的136人，并對每股分紅及凈利潤增速設置考核目標，或進一步激勵管理層砥礪經營決心。
投資建議：我們預計公司2022-2024年營業收入為424.89、447.95、463.18億元，實現凈利潤74.21、80.13、84.06億元，對應EPS分別為3.30、3.56、3.73元/股，目前股價對應PE為5.5、5.1、4.9倍。維持“買入-A”評級，6個月目標價22.5元/股。
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