根據(jù)五礦經(jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)立的“至簡交易”投資理論體系，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面。本文聚焦銅、鋁、鋅期權(quán)市場研究，通過分析隱含波動(dòng)率、行權(quán)價(jià)、成交額PCR和持倉量PCR等期權(quán)市場基本面，跟蹤價(jià)格走勢和市場預(yù)期變化。目前，銅看漲情緒回落，高位避險(xiǎn)需求增加，市場預(yù)期7-8月主要在60000-70000元/噸高位震蕩運(yùn)行；鋁市場看漲情緒回落，賣出看跌期權(quán)伴隨鋁價(jià)反彈獲利止盈，預(yù)期鋁價(jià)7-8月主要在17000-19000元/噸寬幅震蕩；鋅價(jià)看跌情緒仍偏重，市場預(yù)期7-8月主要在19000-21000元/噸運(yùn)行。
一、銅看漲情緒回落，高位避險(xiǎn)需求增加，市場預(yù)期7-8月主要在60000-70000元/噸高位震蕩運(yùn)行
期權(quán)隱含波動(dòng)率處于歷史低位，市場預(yù)期銅價(jià)維持高位震蕩概率較高。6月，滬銅價(jià)格破位下跌后反彈回升“V”型反轉(zhuǎn)，6月下旬以來上升受阻回落；期權(quán)隱含波動(dòng)率長期在12%-32%運(yùn)行，在滬銅破位下跌時(shí)顯著回升至24.42%的歷史偏高水平，在滬銅“V”型反轉(zhuǎn)后逐漸下降回落至15.32%的歷史低位，反映市場預(yù)期銅價(jià)維持高位震蕩概率較高。
圖1：期權(quán)隱含波動(dòng)率處于歷史低位，市場預(yù)期銅價(jià)維持高位震蕩概率較高
滬銅15分鐘級(jí)別期貨價(jià)格走勢
滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，五礦經(jīng)研院
期權(quán)市場預(yù)期7-8月銅價(jià)大概率在60000-70000元/噸運(yùn)行。從滬銅cu2308期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)來看，6月29日認(rèn)沽期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為60000元/噸，認(rèn)購期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為70000元/噸，市場預(yù)期7-8月銅價(jià)波動(dòng)范圍主要在60000-70000元/噸。
圖2：期權(quán)市場預(yù)期7-8月銅價(jià)大概率在60000-70000元/噸運(yùn)行
滬銅日線級(jí)別期貨價(jià)格走勢
認(rèn)購和認(rèn)沽合約最大持倉量所在行權(quán)價(jià)
數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，五礦經(jīng)研院
6月賣出看跌期權(quán)持倉量先增后減，持倉量PCR低位回升未突破前高，市場看漲情緒回落。6月28日，認(rèn)沽持倉量45358張，較上月同期減少3942張；認(rèn)購持倉量25960張，較上月同期減少2707張；持倉量PCR收于1.75，先升后降，期權(quán)市場看漲情緒回落。
6月買入看跌期權(quán)成交額逐漸下降后快速上升，銅價(jià)回升至高位帶來避險(xiǎn)需求釋放。滬銅期權(quán)成交額PCR自5月中旬以來震蕩下行，至6月下旬較低位置快速反彈上升。6月28日，認(rèn)沽成交額6255萬元，認(rèn)購成交額3646萬元，成交額PCR收于1.59，短期買入看跌期權(quán)成交額顯著增長，避險(xiǎn)需求快速釋放。
圖3：持倉量PCR先升后降，成交額PCR逐漸下降后快速上升
滬銅期權(quán)持倉量PCR
滬銅期權(quán)成交額PCR
二、賣出看跌期權(quán)伴隨鋁價(jià)反彈獲利止盈，市場看漲情緒回落，預(yù)期鋁價(jià)7-8月主要在17000-19000元/噸寬幅震蕩
期權(quán)隱含波動(dòng)率處于歷史低位，市場預(yù)期鋁價(jià)維持震蕩概率較大。6月，滬鋁價(jià)格在17500-18500元/噸區(qū)間窄幅震蕩，滬鋁期權(quán)隱含波動(dòng)率小幅回升至20.07%，之后快速下降至歷史低位，6月28日滬鋁期權(quán)隱含波動(dòng)15.31%。
圖4：期權(quán)隱含波動(dòng)率處于歷史低位，市場預(yù)期鋁價(jià)維持震蕩概率較大
滬鋁期貨價(jià)格走勢
滬鋁期權(quán)隱含波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，五礦經(jīng)研院
期權(quán)市場預(yù)期7-8月鋁價(jià)大概率在17000-19000元/噸運(yùn)行。從滬鋁al2308期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)來看，6月28日認(rèn)沽期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為17000元/噸，認(rèn)購期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為19000元/噸，市場預(yù)期7-8月鋁價(jià)波動(dòng)范圍主要在17000-19000元/噸，上方壓力位由18500元/噸上移至19000元/噸，震蕩區(qū)間有所擴(kuò)大。
圖5：期權(quán)市場預(yù)期7-8月鋁價(jià)大概率在17000-19000元/噸運(yùn)行
滬鋁日線級(jí)別期貨價(jià)格走勢
認(rèn)購和認(rèn)沽合約最大持倉量所在行權(quán)價(jià)
數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，五礦經(jīng)研院
6月賣出看跌期權(quán)持倉量顯著減少，伴隨價(jià)格反彈獲利止盈，市場看漲情緒回落。6月28日，認(rèn)沽持倉量50603張，較上月同期減少22304張，反映三分之一的看跌賣權(quán)在鋁價(jià)反彈過程中止盈，認(rèn)為價(jià)格進(jìn)一步上漲概率較低；認(rèn)購持倉量37050張，較上月同期減少4805張；持倉量PCR下降至1.37，較上月同期下降0.37。
6月隨著滬鋁價(jià)格先升后降，買入看跌期權(quán)成交額逐漸回落后快速上升。6月，滬鋁期權(quán)成交額PCR先抑后揚(yáng)，避險(xiǎn)需求增加。6月28日，認(rèn)沽成交額2603萬元，認(rèn)購成交額1650萬元，成交額PCR收于1.58。
圖6：持倉量PCR下降，成交額PCR先抑后揚(yáng)
滬鋁期權(quán)持倉量PCR
滬鋁期權(quán)成交額PCR
三、鋅看跌情緒仍偏重，市場預(yù)期7-8月主要在19000-21000元/噸運(yùn)行
滬鋅價(jià)格仍處下跌通道，期權(quán)隱含波動(dòng)率降至歷史低位。6月，滬鋅價(jià)格跌勢放緩，反彈力度偏弱；滬鋅期權(quán)隱含波動(dòng)率降至歷史低位，6月28日收于17.39%。
圖7：滬鋅價(jià)格弱勢下跌推動(dòng)期權(quán)隱含波動(dòng)率下降
滬鋅期貨價(jià)格走勢
滬鋅期權(quán)隱含波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，五礦經(jīng)研院
期權(quán)市場預(yù)期7-8月鋅價(jià)大概率在19000-21000元/噸運(yùn)行。從滬鋅zn2308期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)來看，6月28日認(rèn)沽期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為19000元/噸，認(rèn)購期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價(jià)為21000元/噸，區(qū)間下沿由18000元/噸上升至19000元/噸，市場預(yù)期7-8月鋅價(jià)波動(dòng)范圍主要在19000-21000元/噸。
圖8：期權(quán)市場預(yù)期7-8月鋅價(jià)大概率在19000-21000元/噸運(yùn)行
滬鋅日線級(jí)別期貨價(jià)格走勢
認(rèn)購和認(rèn)沽合約最大持倉量所在行權(quán)價(jià)
數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，五礦經(jīng)研院
6月滬鋅持倉量PCR回落至1以下，市場看跌情緒仍較重。6月28日，認(rèn)沽持倉量17430張，較上月同期減少6433張；認(rèn)購持倉量17689張，較上月同期減少1869張；持倉量PCR跌破1.00下降至0.99，較上月同期下跌0.23，期權(quán)市場看跌情緒仍較重。
6月滬鋅反彈力度不強(qiáng)，買入看跌期權(quán)成交額回升。6月滬鋅成交額PCR始終維持較高水平，之后下行回落，至6月下旬低位快速反彈上升。6月28日，認(rèn)沽成交額3947萬元，認(rèn)購成交額2469萬元，成交額PCR收于1.6。市場買入看跌期權(quán)成交額增加，避險(xiǎn)情緒增加。
圖9：期權(quán)持倉量PCR回落，成交額PCR回升
滬鋅期權(quán)持倉量PCR
滬鋅期權(quán)成交額PCR
181 2135 3183