浙商證券：電解鋁行業(yè)庫存處于十年低位 周期底部的格局已經(jīng)初步顯現(xiàn)

　　浙商證券（601878）發(fā)布研究報告稱，電解鋁行業(yè)庫存處于十年低位：低庫存給予鋁價強支撐，下行風險可控，周期底部的格局已經(jīng)初步顯現(xiàn)。截止到2023年6月底，期貨所合計為58.52萬噸;社會庫存自2023年3月2日觸及126.9萬噸新高后拐頭向下，去庫趨勢開啟，截止到6月底，相較于最高點庫存下降74.7萬噸，降幅58.87%。2023-2025年間形成供需緊缺窗口期，供給缺口將增至306萬噸，對標2021年，預計鋁價上調(diào)空間將超過23000元/噸。

　　▍浙商證券主要觀點如下：

　　中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作，對相關(guān)政策進行以下解讀：

　　核心受益1：“要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”宏觀環(huán)境向好，經(jīng)濟復蘇預期強化，美聯(lián)儲或至加息末期，鋁有望金融和商品屬性雙線正向推動，鋁價得到降息和需求的雙重助推，供給矛盾進一步激化，鋁將開啟更強勁的上行走勢。

　　核心受益2：“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”、“加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，盤活改造各類閑置房產(chǎn)”下游各類基建及房地產(chǎn)為鋁的核心應(yīng)用領(lǐng)域。全球建筑鋁需求量為2130萬噸，約占全球建筑鋁需求的24.68%。

　　截止到2022年底，我國下游建筑鋁型材的需求占比約為62.00%，，建筑鋁型材產(chǎn)量達到1153萬噸。房地產(chǎn)政策的進一步提振帶來鋁的核心需求釋放，鋁具有高需求彈性。

　　核心受益3：“積極擴大國內(nèi)需求”“提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費”截止到2021年底，汽車、光伏、3C電子等領(lǐng)域需求約占中國鋁型材總需求的16%，預計到2025年耗鋁量需求增量能達到千萬噸。其中新能源汽車領(lǐng)域耗鋁量約475萬噸，光伏耗鋁量約287萬噸，風電耗鋁量約134萬噸。

　　該行再次強調(diào)：

　　(1)電解鋁行業(yè)庫存處于十年低位：低庫存給予鋁價強支撐，下行風險可控，周期底部的格局已經(jīng)初步顯現(xiàn)。截止到2023年6月底，期貨所合計為58.52萬噸;社會庫存自2023年3月2日觸及126.9萬噸新高后拐頭向下，去庫趨勢開啟，截止到6月底，相較于最高點庫存下降74.7萬噸，降幅58.87%。

　　(2)電解鋁供給存在雙重壓制：國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能的天花板放松的可能性小。2017年供給側(cè)改革提出4467萬噸/年的合規(guī)產(chǎn)能“天花板”，截止到2023年6月底，運行產(chǎn)能達到4158萬噸，僅存在6.92%的缺口。結(jié)合近期國家出臺的能耗政策，國內(nèi)能耗導向趨嚴，產(chǎn)能政策定力較強，同時存在限電等因素造成的季節(jié)性減產(chǎn)，產(chǎn)能緊縮預期不減。

　　海外產(chǎn)能新增/復產(chǎn)的可能性小。電解鋁新增產(chǎn)能主要集中在印尼地區(qū)，受制于電力配套設(shè)施難以迅速落地，這部分產(chǎn)能釋放在2026年及以后，短期內(nèi)電解鋁難以釋放較多供給。同時由于能耗高、效率低，目前歐洲等地仍在不斷關(guān)停產(chǎn)能，僅2023年上半年德國Speira和PortlandAluminiumsmelter預計退出產(chǎn)能達到21.26萬噸，復產(chǎn)意愿低。

　　2023-2025年間形成供需緊缺窗口期，供給缺口將增至306萬噸，對標2021年，預計鋁價上調(diào)空間將超過23000元/噸。

　　投資策略：

　　(1)能耗成本降低，電解鋁利潤上行。

　　2023年1-6月預焙陽極價格下降2750元/噸，長江港口動力煤價格下降230元/噸，電解鋁成本降低約為2188元/噸。電解鋁利潤持續(xù)走闊，利好上游冶煉行業(yè)。建議關(guān)注：神火股份（000933）(000933.SZ)、云鋁股份（000807）(000807.SZ)等。

　　(2)碳交易箭在弦上，綠電鋁價值凸顯。

　　2023年4月歐洲議會通過碳市場改革法案，預計10月開始碳關(guān)稅調(diào)整機制(CBAM)試點，2023-2025年過渡期期間對電解鋁直接排放二氧化碳收取碳關(guān)稅，屆時單噸電解鋁成本增加600元/噸左右，國內(nèi)電解鋁行業(yè)納入碳交易近在眼前，云南綠電鋁配置價值凸顯。建議關(guān)注：中國宏橋(01378)等。

　　風險提示

　　下游需求釋放不及預期，經(jīng)濟復蘇不及預期，國際宏觀環(huán)境變化，國外產(chǎn)能擴張超預期，國內(nèi)電解鋁行業(yè)政策變化。