事件概述。公司發布半年度報告，23H1實現營業收入3.36億元，同比+7.11%，實現營業收入歸母凈利潤4313萬元（貼近業績預告區間上限，中報業績預告3600-4650萬元），同比+79.83%，毛利率32.23%；其中，23Q2實現營業收入2.5億元，同比+19.4%，歸母凈利潤4874萬元，同比+50.39%。業績符合市場預期，我們認為主要得益于經銷零售渠道拓展、鋁合金門窗收入毛利提升、生產技術改進等因素，外加閑置資金理財和政府補助增加等因素。
鋁合金門窗進入收獲期，有望成為新的業績增長點。23H1鋁合金門窗實現收入3969萬元，同比增長19.60%，毛利率14.22%，同比提高30.58pct，是公司整體毛利率提升的主要貢獻者，同期鋁包木門窗毛利率為33.82%，同比下滑0.58pct。據公司年報，為了開拓南方市場，并豐富中高端產品線，公司于2021年推出了“簡愛JE系列鋁合金窗”產品，并充分發揮協同效應，在經銷商渠道中積極推廣與鋁包木窗的組合銷售，2022年“簡愛”系列鋁合金窗產品全面覆蓋中高端零售市場。我們認為，隨著公司中高端市場的培育，未來有望提升品牌影響力，擴大鋁合金門窗產品的市場份額，實現規模效應，取得更高的毛利水平，成為新的業績增長點。
穩大宗強零售，銷售渠道奠定增長基礎。2022年，公司在全國七大區域的主要城市建立了覆蓋廣泛的經銷渠道，打造了全國性的銷售服務網絡。2023H1，東北市場增速顯著，實現收入8047萬元，同比+67.40%，毛利率36.48%，同比+5.32pct。分渠道來看，公司上半年大宗業務穩健拓展，零售經銷渠道不斷強化，在推進經銷商店內銷售基礎上，深化了店外渠道系統性運營，開發培育設計師圈層、物業社區集采團購及異業聯盟等渠道，據半年報，公司上半年經銷商渠道的收入增速略高于大宗業務模式。我們認為，多樣化的銷售渠道網絡增加了獲客來源，有效滿足了鋁包木窗客戶的個性化設計需求，為公司未來的市場拓展奠定了堅實基礎。
工藝升級，助力主業發展。公司引進了歐洲知名企業的先進設備，并發揮了自主研發集成的優勢，建立了木材加工中心、鋁材加工生產系統、玻璃加工生產系統及立式成裝生產線四大核心生產模塊，是行業內少數擁有大規模定制生產能力的企業之一。根據公司年報，2023年公司將對中空玻璃、窗用集成材和外鋁板框等深加工供應鏈基地進行工藝升級，有望更好滿足節能鋁包木門窗尺寸、款式、花色的定制化要求，推動公司主業發展。
投資建議
我們維持公司盈利預測，預計2023-2025年將分別實現營業收入10.56/12.40/14.32億元，預計實現歸母凈利潤1.46/1.83/2.19億元，EPS1.54/1.93/2.31元，對應8月17日31.7元收盤價20.63/16.46/13.71xPE，維持“買入”評級。
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