東方證券發(fā)布研究報告稱，云南電力需求方面，省內(nèi)8月工業(yè)用電量大幅提升，1-7月外送電力未完成計劃，或留存至8-12月完成，中美庫存周期均出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)下，四季度用電需求環(huán)比和同比或均有明顯增長。考慮四季度云南省內(nèi)工業(yè)部門用電仍存挑戰(zhàn)，電解鋁或仍存產(chǎn)量釋放不及預期風險，建議關注中國鋁業(yè)（601600）(601600.SH)、天山鋁業(yè)（002532）(002532.SZ)、神火股份（000933）(000933.SZ)、云鋁股份（000807）(000807.SZ)，以及H股的中國宏橋(01378)。
東方證券主要觀點如下：
23年雨季來水豐沛，帶動8月全國電解鋁單月產(chǎn)量創(chuàng)近年新高。
2023年8月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量361.1萬噸，同比增長1.3%。8月份國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比增長1536噸至11.65萬噸左右，全國電解鋁企業(yè)開工率約為96.05%，預計到9月底國內(nèi)電解鋁運行總產(chǎn)能或小幅增長至4290萬噸附近。其中增量主要來自西南地區(qū)，今年夏天來水較為豐沛，截至8月底云南已計劃的復產(chǎn)產(chǎn)能全部釋放完畢，云南運行產(chǎn)能修復至555萬噸附近，較6月增加203萬噸的規(guī)模。
云南電力供給方面四季度水力發(fā)電或同比修復，風光火電成水電有效補充。
過去兩年云南來水不足，導致20-22年以來四季度水力發(fā)電總量反而逐年下降，分別為923、887、880千瓦時。而今年隨著降水的充足，云南各水庫水位自三季度逐步恢復，水位的修復為四季度水力發(fā)電奠定基礎，有望超出去年同期水平，或向2021年水平看齊。除了水力發(fā)電，風光水火儲項目推進速度加快，火電機組滿發(fā)全開，上半年風光火發(fā)電增量達166億千瓦時，減緩了上半年少發(fā)349億千瓦時這一巨大缺口帶來的供需矛盾。
電力需求方面，省內(nèi)8月工業(yè)用電量大幅提升，1-7月外送電力未完成計劃，或留存至8-12月完成，中美庫存周期均出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)下，四季度用電需求環(huán)比和同比或均有明顯增長。
23年8月單月工業(yè)用電量達169.5億千瓦時，創(chuàng)近3年同期新高。若要保持工業(yè)部門在產(chǎn)產(chǎn)能的平穩(wěn)運行，四季度用電量同比將增加68.45億千瓦時。而省外由于上半年水力發(fā)電不及預期，西電東送完成情況欠佳，1-7月累計偏差達106.6億千瓦時，四季度省內(nèi)外電力需求壓力或均處于較高水平，這意味著23年四季度水電發(fā)電量需明顯超過近5年最佳水平。
風險提示：云南、貴州、四川在枯水期降水量超預期。云南、貴州、四川“西電東送”外輸電量低于預期。宏觀經(jīng)濟增速不及預期。假設條件變化影響測算結(jié)果。
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