公司發布三季報報，2023前三季度實現營業收入286.3億元，同比-10.9%；實現歸母凈利潤41.0億元，同比-29.9%；其中Q3實現營業收入95.2億元，同比-9.2%，環比-0.8%；實現歸母凈利潤13.6億元（高于此前預告值），同比+3.1%，環比+14.3%。考慮到2023年前三季度煤鋁價格同比有不同程度下滑，三季度煤鋁價格見底反彈，在穩增長支持下煤鋁價格仍有反彈空間，但預計全年煤鋁價格仍將同比有一定下滑。我們維持盈利預測不變，預計2023-2025年歸母凈利潤60.2/68.9/72.6億元，同比-20.5%/+14.5%/+5.4%；EPS為2.67/3.06/3.23元，對應當前股價PE為5.3/4.7/4.4倍。考慮到梁北煤礦技改有望貢獻增量，收購云南神火部分股權有望增加電解鋁權益產能，同時電池鋁箔放量在即，公司高盈利有望持續。維持“買入”評級。
煤炭產銷穩步提升，電解鋁復產及鋁價上漲帶動業績改善
煤炭業務：公司主要煤種為無煙煤和貧瘦煤，下游主要以冶金行業為主。受益于梁北煤礦產量釋放，公司煤炭產銷穩步提升。2023年第三季度煤價延續上半年下降趨勢，2023Q3永城無煙煤出礦價均價1514元/噸，同比-14%，環比-4%；河南貧瘦煤市場價均價為1396元/噸，同比-20%，環比-3%。電解鋁業務：自2022年9月云南電解鋁限產后，2023年2月云南再度壓減電解鋁產能，階段性影響云南神火產量釋放，三季度公司積極復產帶動產量回升。價格方面，2023Q3長江有色A00鋁均價為18839元/噸，同比+2%，環比+2%；電解鋁量價齊升是三季度業績同環比提升的主要因素，2023年第三季度公司銷售毛利率為27.6%，同環比分別增長1.3和2.1個百分點。此外，公司融資成本大幅降低增厚業績，2023年前三季度公司財務費用9105.8萬元，同比-82.3%。
梁北煤礦貢獻增量，收購云南神火部分股權增加權益產能
煤炭業務：隨著梁北煤礦產量逐步釋放，2023年有望貢獻180萬噸產量。隨著穩增長政策持續落地，無煙煤及貧瘦煤有望反彈。電解鋁業務：2023年8月18日公司公告擬收購河南資產商發神火綠色發展基金和商丘新發投資有限公司持有的云南神火9.90%和4.95%股權，收購價格為9.66億元和4.83億元，截至三季度末公司已完成相關工商變更登記手續，公司持有的云南神火股權由43.40%增加至58.25%，電解鋁權益產能進一步提高。鋁箔業務：2023年6月13日召開董事會決議將控股子公司神隆寶鼎新材料公司分拆上市，2023年6月30日決議由神隆寶鼎全資子公司上海神火鋁箔有限公司收購商丘新發投資有限公司所持有商丘陽光鋁材51%股權，同時由神隆寶鼎收購云南神火持有的云南神火新材料科技100%出資權。業務方面，神隆寶鼎已完成IATF16949汽車質量管理體系認證，二期6萬噸新能源動力電池材料項目預計2024年6月份完成全部8臺軋機的調試。此外公司2023年1月11日決議在云南建設年產11萬噸新能源電池鋁箔項目，達產后公司將形成25萬噸鋁加工產能。
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