爬架業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，鋁模行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)

　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，20231-3Q公司營(yíng)收15.92億元，同增22.30%；歸母凈利0.003億元，同減99.74%。爬架業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，鋁模板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)。公司精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)突出，未來有望重回增長(zhǎng)。維持公司增持評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　2023Q3營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。2023Q3公司營(yíng)收5.80億元，同增11.59%；歸母凈利-0.35億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。20231-3Q公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-2.25億元，凈流出規(guī)模同比擴(kuò)大31.34%。2023Q3公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-0.93億元，現(xiàn)金凈流出規(guī)模同比縮減14.22%。

　　公司盈利能力有所下滑。20231-3Q公司綜合毛利率為24.33%，同減7.84pct；歸母凈利率0.02%，同減9.78pct。其中三季度公司綜合毛利率為20.11%，同減12.73pct；歸母凈利率-6.07%，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。三季度公司盈利能力有較明顯下降，主要系廣東省住建廳發(fā)布對(duì)防護(hù)平臺(tái)建筑施工技改要求，公司防護(hù)平臺(tái)對(duì)外出租業(yè)務(wù)收入減少，但成本仍按照年限計(jì)提折舊；同時(shí)鋁模及防護(hù)平臺(tái)收入單價(jià)有所下降，導(dǎo)致毛利率同比下滑。

　　公司期間費(fèi)用規(guī)模增加。20231-3Q公司期間費(fèi)用率為22.24%，同增3.75pct；三季度公司期間費(fèi)用率為21.91%，同增4.73pct。三季度公司期間費(fèi)用率增幅較大，主要系：1）為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，公司加大營(yíng)銷隊(duì)伍建設(shè)導(dǎo)致營(yíng)銷人員薪酬與現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)費(fèi)增加；2）場(chǎng)內(nèi)閑置防護(hù)平臺(tái)對(duì)應(yīng)折舊計(jì)入管理費(fèi)用導(dǎo)致管理費(fèi)用增加；3）公司加大當(dāng)期研發(fā)投入以適應(yīng)戰(zhàn)略發(fā)展要求；4）本期發(fā)行可轉(zhuǎn)債確認(rèn)相關(guān)利息支出導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加。

　　行業(yè)持續(xù)調(diào)整，公司精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)突出。鋁模板租賃業(yè)務(wù)管理難度大、精細(xì)化程度要求高，導(dǎo)致部分管理能力較弱、模板保有量有限的企業(yè)退出行業(yè)。公司模板保有量較為充裕，精細(xì)化管理能力較強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)突出。

　　估值

　　公司業(yè)績(jī)降幅較大，我們對(duì)應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為21.4、26.2、30.4億元；歸母凈利分別為0.6、1.5、2.2億元；EPS分別為0.25、0.62、0.90元。維持公司增持評(píng)級(jí)。