事件：2021年10月14日，公司發布第三季度業績預增公告，2021前三季度實現歸母凈利24.77-26.87億元，同增75.18%-90.03%，實現扣非歸母凈利23.07-25.17億元，同增76.89%-92.99%。三季度實現歸母凈利9.70-11.80億元，同增71.6%-108.7%，環比-0.1%-21.6%；實現扣非歸母凈利8.45-10.55億元，同增61.2%-101.3%，環比-10.0%-12.4%。
鋁價延續上行趨勢，公司鋁產業鏈一體化布局持續受益。根據百川數據，2021Q3電解鋁價格自18760元/噸漲至22640元/噸，絕對漲幅達3880元/噸，原料端氧化鋁絕對漲幅為1404元/噸，預焙陽極絕對漲幅483元/噸，動力煤價絕對漲幅731元/噸。
公司具備鋁上游原料端+自備電廠+電解鋁一體化產線布局，我們測算三季度公司至電解鋁環節單噸毛利小幅下滑461元/噸，主因煤炭成本上移，整體仍保持高毛利狀態。
電解鋁縱向一體化、汽車&航空鋁板精深加工奠定公司長期成長基調。①“碳中和”長期路徑下，電解鋁行業盈利中樞抬升面臨確定性機遇。公司布局電解鋁縱向一體化，自有81.6萬噸電解鋁產能，業績有望明顯受益；②向前看，公司上游資源端布局印尼賓坦氧化鋁開發項目，在保障海外質優價廉資源供給同時，為海外潛在鋁業務構筑發展平臺，為更長期戰略發展作儲備；③下游聚焦汽車板、航空鋁板、動力電池箔等需求高增速高端產業，長久研發構筑客戶端壁壘優勢，深度綁定核心客戶群有望持續享受市場增量紅利。
內擴外建，公司產業優勢構筑長期成長實力。1）4月公司汽車板單月產銷破萬噸后，規劃再建20萬噸產能，建成后汽車板產能合計40萬噸；2）印尼二期100萬噸氧化鋁項目投資建設，進一步增強馬來西亞齊力鋁業、當地中小股東合作深度，并完善印尼賓坦南山工業園基礎設施條件；3）投建2.1萬噸高性能鋁箔生產線，建成后合計鋁箔產能將達9.1萬噸。
投資建議：公司高端化轉型持續推進，加碼研發將使公司長期保持汽車板、電池箔等賽道領跑優勢，利潤增長模式將開啟新篇章。電解鋁板塊公司具備一體化優勢，上游氧化鋁、預焙陽極原料具備配套產能，業績維持高毛利具備持續性。預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為30.68、37.88、44.80億元，對應PE分別為16.6、13.4、11.3倍，維持“買入”評級。
風險提示：全球宏觀經濟波動風險；航天板材終端消費不及預期風險；產品研發成果轉化不及預期風險，海外業務開拓風險。
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