中信建投發布研究報告稱，西南由于水枯，繼貴州減產70萬噸電解鋁產能之后，云南新一輪減產比例擴大至35%-40%箭在弦上。即便考慮減產產能在汛期復產，貴州、云南減產對2023年全年的產量損傷分別為40萬噸、50萬噸，足以扭轉期貨市場對鋁供需過剩的一致預期。當前滬鋁主力價格在19000元/噸水平，尚在反映電解鋁累庫現實，未對平衡表缺口做足夠反映，是積極布局鋁及鋁加工板塊標的的好時機。
事件：據媒體2月3日報道，云南省或將對電解鋁進行新一輪限產，限產規模擴大至35%-40%。2022年9月云南省進行過一輪減產，執行減產產能約為115萬噸，以525萬噸在產產能為基準，減產規模為22%。據媒體資訊，貴州電解鋁2023年1月遭受三輪“限負荷”，貴州省在產電解鋁產能130萬噸，1月落實減產產能70萬噸。
中信建投主要觀點如下：
上游來水不佳，是西南高耗能限產的主要原因
2022年下半年以來，西南地區多個省份降雨量較往年顯著偏少，三峽入庫流量迅速下滑，水電是云南、四川、貴州、廣西等地的主要電力貢獻者，占比約80%，水位快速下移，西南地區各省不得不對高能耗產業進行限電。
優先支持新能源產業用電，電解鋁成為限電主要承擔方
2021年全國范圍內執行能耗雙控，電解鋁、硅、磷等高耗能產能產業遭受減產，其中云南省硅、磷的減產比例90%遠高于電解鋁的40%。2021年底12月10日中央經濟工作會議明確，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。2022年12月云南省工信廳等五部分發布《關于印發云南省智能光伏電站裝備產業發展三年行動計劃》，指出加強系統對接，深化全鏈合作，鼓勵支持硅料與硅片等。這意味著，西南特別是云南省的新一輪限產壓力主要由電解鋁行業承擔。
云南、廣西、貴州、四川高峰時2022年7月運行電解鋁產能分別為525萬噸、235萬噸、130萬噸、100萬噸，加總占當時全國4120萬噸運行產能的24%。2022年8月四川省電力不足，100萬噸電解鋁全部減產，年底逐漸復產至60萬噸，剩余40萬噸進展緩慢;2022年9月云南省根據水位倒退需減產的電解鋁產能，落實減產電解鋁115萬噸(云鋁85萬噸、神火16萬噸、宏橋10萬噸，其亞4萬噸)，占比22%。2023年1月，貴州電解鋁落實減產70萬噸，占130萬噸運行產能的54%;2023年2月云南第二輪減產若嚴格擴大到35%，即185萬噸，則仍需減產185-115=70萬噸。
西南2023意外減產，對平衡表影響較大，價格回彈驅動強勁
2022年底期貨市場主流預期認為2023年國內電解鋁過剩20-70萬噸 ，過剩數量的分歧點主要源自供應端。貴州、云南意料外的減產正在扭住期貨市場的一致過剩預期，貴州減產70萬噸，考慮最快在清明節后陸續復產，全年產量損失40萬噸;云南若2月繼續兌現70萬噸減產，考慮電網的承受能力，豐水期關停的一半產能35萬噸能夠復產，要損失50萬噸產量。貴州、云南意外的減產或將總共造成90萬噸的產量缺失，足以改變期貨市場20-70萬噸一致過剩的預期，預期差修正意味著被壓制的價格向上回升。
投資建議：鑒于西南意外的減產對供應造成較大的影響，改善平衡表，扭轉2022年底期貨市場對2023年鋁市過剩定調的一致性預期，“預期差”修復及旺季的快速去庫，將推動鋁價重回20000元/噸上方。當前滬鋁主力價格在19000元/噸水平，尚在反映電解鋁累庫現實，未對平衡表缺口做足夠反映，是積極布局鋁及鋁加工板塊標的的好時機。鋁板塊標的重點關注中國宏橋(01378)、天山鋁業(002532.SZ)、神火股份(000933.SZ)等;鋁加工板塊重點關注明泰鋁業(601677.SH)、怡球資源(601388.SH)等。
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