智通財經APP獲悉，華泰證券(601688)發布研究報告稱，在低庫存以及今年以來電解鋁原材料價格下跌的支撐下，行業利潤呈現逐步走擴的態勢，從1Q23的約1,000元/噸到2Q23的約2,000元/噸到目前的即時利潤約3,200元/噸。最近國家對于地產行業的持續放松或對于明年起地產相關建筑型材的需求企穩有所助益，同時新能源以及汽車輕量化將持續推升鋁需求。該行保持2023/24/25年鋁價18,600/19,500/20,000元/噸的預測。行業首選中國鋁業(601600.SH)。
華泰證券主要觀點如下：
國內復產近尾聲，產能利用率已處高位，但枯水期或仍有生產擾動
隨著西南地區7月份之后來水顯著改善且今年迎峰度夏期間電力供需相對寬松，云南省已經復產180萬噸電解鋁產能，僅剩10萬噸以及易地搬遷產能未復產，貴州和四川地區產能目前也基本滿產運行(目前僅有約13萬噸停產產能)。據SMM數據，目前國內運行產能為4,270萬噸，行業產能利用率達到約94.5%的歷史高位，且預計今年仍有30萬噸的新增產能，但考慮到部分停產產能難以短期啟動及產能大/中修帶來的常態產量損失，該行預計行業運行產能或短期見頂。云南電力季節性供需錯配的問題仍未完全解決，意味著傳統的枯水季仍然存在再減產的可能性，雖然規模難以判斷。
需求增長結構性分化，光伏和汽車輕量化驅動需求擴張
中國電解鋁需求2023年承受了地產下行、出口減少和進口增加的多重壓力，但在其他結構性需求增長的拉動下，年初至今總體需求呈現低個位數的增速。中國電解鋁需求已經告別了過去常見的兩位數以上的增速時代，但該行認為在消費、新能源、汽車輕量化以及電線電纜等需求持續增長以及中國電解鋁需求成長曲線相比海外仍有增長空間的背景下，未來維持中低個位數的增速仍然可期。據Mysteel分析，1-7月份在全球光伏強勁增長下，光伏邊框和支架用鋁需求增量在100萬噸左右。1-7月份中國新能源(600617)汽車產/銷量同比增長33%和42%，而新能源汽車較高的鋁用量也意味著鋁消費量的擴張。
中國產能天花板政策是行業的時代α且具有較強的全球外溢影響
該行認為中國電解鋁行業4,500萬噸的產能天花板是本輪行業上行周期最根本的驅動力。中國電解鋁產能增長失控且反應周期快速是造成2010年以來全球電解鋁行業供需失衡且上行周期偏短的主要原因。據SMM數據，截至2023年6月中國電解鋁建成產能已達4,519萬噸(含部分建成未投產及未退出產能)，未來的新建產能以產能置換形式將不會凈增產能。相比中國而言，海外電解鋁行業供給反應周期偏長且能力偏弱，如果行業進入供需收緊期，則上行的持續時間將超過以往周期，直到價格足以刺激海外停產產能復產(目前停產約220萬噸產能)或者潛在亞太地區新建產能企業加大新產能的投資力度。
庫存低位顯供需韌性，行業利潤穩步擴張
云南停產產能全面復產后，行業鋁錠和鋁棒庫存仍處于近年來低位水平，雖然部分因為今年較高的鋁水比例、去年鋁倉單重復質押事件導致鑄錠入庫量偏低，但低位的庫存顯示行業供需的韌性。在低庫存以及今年以來電解鋁原材料價格下跌的支撐下，行業利潤呈現逐步走擴的態勢，從1Q23的約1,000元/噸到2Q23的約2,000元/噸到目前的即時利潤約3,200元/噸。最近國家對于地產行業的持續放松或對于明年起地產相關建筑型材的需求企穩有所助益，同時新能源以及汽車輕量化將持續推升鋁需求。該行保持2023/24/25年鋁價18,600/19,500/20,000元/噸的預測。中國鋁業是該行的行業首選。
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